华泰期货：基本面变化有限 但资金力量使得铜价持续走高

　　据SMM讯，2025-12-27当周，SMM1#电解铜平均价格运行于93470元/吨至97740元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于-340元/吨至-195元/吨，周中维持贴水。库存方面，2025-12-27当周，LME库存变动-0.07万吨至15.70万吨，上期所库存变化1.59万吨至11.17万吨。国内社会库存（不含保税区）变化2.52万吨至19.36万吨，保税区库存变动-0.12万吨至7.54万吨。Comex库存上涨2.07万吨至48.29万吨。

　　宏观方面，2025-12-27当周，美国10月核心资本品订单与出货量均回升。被视为美联储主席人选的哈塞特认为，美国降息已滞后于全球。以色列与伊朗间军事冲突风险因导弹问题再度升温。日本央行行长表示正接近通胀目标，或将继续加息。离岸人民币对美元升破“7”关口，为15个月来首次。

　　矿端方面，2025-12-27当周，据SMM讯，SMM进口铜精矿指数报-44.9美元/干吨，较上期回落1.25美元。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。市场交投清淡，受圣诞节影响外企供应商进入休假。周内有贸易商以SMM指数向三家冶炼厂售出3万吨近洋混矿，装期分属一、二季度，黄金计价依据品位在96.5%-97.5%不等。另有贸易商以-40美元中位价格成交1万吨2-3月装运的干净矿。据悉，Kaz Minerals已减少对华直供铜精矿量，剩余货源将通过贸易商流通，近期招标中标加工费为-50美元。其与中国冶炼厂长单定价确定为跟随BM基准零折扣。CSPT于12月25日召开会议，决定不设定2026年一季度现货铜精矿加工费参考价。此外，Capstone Copper旗下Mantoverde矿区工会表示，若劳资调解失败，计划于12月29日开始罢工。该矿2024年铜产量为2.2万金属吨。

　　冶炼及进口方面，2025-12-27当周，洋山铜溢价提单成交均价为53.4美元/吨，周环比上涨4.4美元/吨；仓单均价53.6美元/吨，周环比上涨10.6美元/吨。EQ铜CIF提单均价11美元/吨，周环比下降0.8美元/吨。截至12月24日，沪伦除汇比值为1.1201，进口亏损约1400元/吨。火法好铜仓单实盘价约56美元/吨，主流仓单及提单价格多在40-50美元/吨区间。年末市场交投清淡，但受东南亚溢价走强带动，上海保税区国产仓单溢价上涨，与提单倒挂现象趋于收窄。节后随着长单陆续落实及比价影响，国内冶炼厂出口预计增加，洋山铜溢价短期持稳后有望走强。

　　废铜方面，周内铜价大面积上涨，沪铜最高触及99730元/吨，涨幅近6000元。广东光亮铜报85500-85700元/吨，上涨约3500元。再生铜原料呈现“价升量减”格局，精废价差先收窄后反弹至3944元/吨，整体较上周微降123元，显示废铜跟涨乏力。持货商惜售情绪明显，市场流通货源偏紧。虽然精废杆价差仍高于2000元，但高铜价抑制下游备货，线缆企业采购谨慎，订单多推迟至交货前释放。南方成交略好于北方，整体交投清淡。当前再生铜杆社会库存累积与原料紧张并存，反映供需传导不畅。短期来看，铜价高位震荡仍将主导市场。若价格稳定在95000元/吨以上，可能激发部分补库需求，但政策、税务及金钱上的压力仍将制约上行空间。预计废铜市场将延续“价稳量淡”态势。

　　消费方面，2025-12-27当周，据SMM多个方面数据显示，精铜杆企业开工率为60.73%，环比下降2.34个百分点。受铜价突破96000元/吨高位影响，下游采购情绪受抑，新增订单稀少，市场成交持续清淡。企业原料库存环比下降9.23%，而成品库存则环比增加10.73%。铜线个百分点。高铜价显著抑制下游采购，订单表现没有到达预期，部分企业出现订单与铜价倒挂压力，减产现象增多。原料仓库存储下降4.69%，产品库存上升1.15%。展望下周，受高铜价、仓库存储上的压力及年末资金结算影响，预计精铜杆开工率将进一步降至55.28%，线%，行业整体维持疲弱态势。

　　总体而言，目前在资金推动下，诸如白银以及铜品种均呈现价格偏离基本面的大面积上涨，但由于供应瓶颈短时内难以打破，而资金的热度暂时似乎又并无消退迹象，因此目前就操作而言，下游企业建议在目前铜价下尽量以按需套保为主，暂时不宜过分超保，不过倘若价格回落至94000元/吨至95000元/吨间，则可建议适当加大买入套保力度。

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